← Blog

从因他农山到狮子山：央行DCEP外汇结算支付体系的可行性探索香港金管局Inthanon-LionRock项目的一站式解析

深度思考数字经济

本该就是这样，用以替代M0的DCEP如果不经历反复的测试和推演就贸然推出，将对我国的货币体系产生未知的负面影响。

📌 01 前言

关于央行数字货币DCEP的话题已逐渐降温，此前DCEP几乎被传得呼之欲出，但细看下来这更多是各路媒体的一厢情愿。 毕竟作为替代M0的核心金融基础设施，DCEP如果不经历反复测试和推演就贸然推出，必然会对我国货币体系产生不可预估的负面影响。 就DCEP和人民币国际化的发展路径，笔者认为应当分两步走：

第一步：建立稳定的国内数字货币运行体系，优化传统纸币流通的弊病，为国际社会树立数字货币运行范本； 第二步：牵头建立国际数字货币汇兑管理平台，完善管理规则、成立类IMF的新型国际货币权威机构，实现弯道超车成为规则制定者。

关于央行数字货币DCEP的技术和运行细节，笔者在《何必非要去中心化——浅析央行数字货币基于UTXO模型的设计路线》和《央行数字货币DC/EP全景解析：运行机制、场景应用及前瞻性分析》两篇文章中已经做了详细预测和分析。 本文将从香港金管局和泰国央行合作开发的Inthanon-LionRock项目出发，详实解析央行DCEP国际化路线、以及建立国际数字货币汇兑平台的可行性路径。

本次行文参考《Report on Project Inthanon-LionRock》

📌 02 关于Project Inthanon-LionRock

Inthanon-LionRock项目是泰国央行（BOT）与香港金管局（HKMA）联合发起的分布式账本技术（DLT）跨境支付探索项目，核心目标是解决当前多层级跨境转账体系的痛点： ✅ 低效率 ✅ 高成本 ✅ 可追溯性不足 ✅ 监管困难

项目核心特征

  1. 技术路径：在R3联盟的Corda区块链平台上搭建，引入成熟商业解决方案验证政商联合区块链应用的可行性
  2. 定位：2019年9月启动的POC（概念验证）项目，尝试在香港LionRock数字货币网络和泰国Inthanon数字货币网络之间搭建「走廊网络」，实现港币和泰铢的线上兑换与转账
  3. 参与方：港泰双方合计超十家金融机构参与，港方包括汇丰银行、香港首家虚拟银行众安银行（ZA Bank）
  4. 关键价值：虽然不是大陆央行主导，但香港金管局的本次实验，某种程度上为央行DCEP的未来发展路径做了有效前置验证，成果显著。

💡 名词说明：

  • CBDC：即中央银行数字货币，央行DCEP属于CBDC的一种，W-CBDC代表批发型央行数字货币
  • 原子化PvP（Payment vs. Payment）：外汇交易中，一方支付本币的同时另一方必定支付外币，不会出现单边支付风险，避免交易信用风险

📌 03 项目鸟瞰图

3.1 项目背景

Inthanon-LionRock项目致力于优化批发性大额跨境支付场景，实现流程化协调、实时转账、原子化PvP结算。项目是港泰双方独立研究成果的联合延伸：

  • 2017年香港金管局启动LionRock项目，探索W-CBDC的优势与风险，研究基于DLT系统的CBDC代币和债券发行，覆盖审计、参与者延展性、监管可追溯性、支付系统整体评价四大方向
  • 2018年泰国央行启动Inthanon项目，研究利用DLT增强泰国金融基础设施协同能力，分两个阶段完成了现金代币化、债权代币化、流动性供给机制、债权生命周期管理等课题验证

2019年双方联合启动Inthanon-LionRock项目，重点研究四大方向：

  1. 跨境结算效率优化
  2. 流动性管理效率提升
  3. 本地化监管要求嵌入
  4. 可拓展性架构设计

3.2 整体愿景

项目通过建立走廊网络，实现跨境资金实时转账和外汇兑换，减少结算层级、提升效率、降低成本：

  1. 基于共享DLT跨境网络和原子化PvP交易，实现跨境资金高效转移和外汇快速兑换
  2. 实现本地网络与走廊网络无缝衔接，评估项目功能性与非功能性表现
  3. 提升跨境结算效率、流动性管理效率和链上监管水平
  4. 孵化央行与商业银行协作环境，利用DLT潜力升级现有金融基础设施

3.3 核心目标

3.3.1 功能性目标

  1. 存托凭证（DR）兑换：走廊网络中设计DR作为货币价值载体，包括代表港币的DR-HKD和代表泰铢的DR-THB，支持DR与本地网络CBDC的双向自动转换
  2. 跨境资金转移：实现P2P即时银行间跨境资金转移
  3. 外汇兑换：支持现行汇率、询价、链下安排三种汇率机制，确保港元和泰铢互换的原子化PvP交易
  4. 嵌套外汇兑换的跨境资金转移：在跨境资金转移指令中嵌套外汇兑换指令，一步完成交易
  5. 流动性管理：设立交易队列优先级机制、多资产流动性节约机制（MLSM）解决拥堵问题，提供即时流动性注入避免死锁
  6. 监管合规：实时监控HKD和THB钱包与交易信息，纳入泰国非居民账户管理要求

3.3.2 非功能性目标

✅ 交易原子性：避免交易仅部分执行 ✅ 结算最终性：确保交易不可回滚 ✅ 系统弹性：作恶节点存在时仍可稳定运行 ✅ 交易隐私性：最低限度披露隐私信息

3.4 架构设计

走廊网络基于Corda平台搭建，作为桥梁联通香港和泰国的本土CBDC支付网络：

  • 核心运营节点：由HKMA和BOT共同维护，承担DR发行销毁、流动性供给、监管协调职能
  • 参与银行节点：所有参与银行在本土网络和走廊网络均运行自有节点，每日执行合规调度
  • 共识机制：采用Corda的notary节点验证模式，仅交易参与方和notary节点验证交易，兼顾TPS、隐私性与安全性
  • 特殊角色：走廊网络设置外币DR流动性提供方，实验阶段由运营节点担任

📌 04 走廊网络详解

4.1 模型设计

4.1.1 传统跨境支付的痛点

当前跨境资金转移平均手续费率高达7%，高度依赖代理银行体系，存在五大核心问题：

  1. 运营效率低：多参与方通信标准不统一、时区差异导致交易耗时长达数天
  2. 流动性管理难：银行需要在多国开设境外账户（nostro account），多账户流动性管理成本高
  3. 结算风险高：存在单边支付失败的信用风险
  4. 可追溯性差：交易中间环节不透明，容易产生不合理费用
  5. 监管难度大：不同国家/地区监管要求差异大，合规成本高

4.1.2 预选模型探索

业内针对跨境支付痛点提出两类解决方案：

模型类型核心特征变体分类
开放参与式模型央行允许外国实体参与本国RTGS（实时清算系统），央行对本国货币保持完全掌控1. 允许外国央行参与 2. 允许准入外国结算银行参与 3. 允许所有符合资质银行参与
资产扩张模型RTGS网络支持参与者持有并直接转账外币1. 本币RTGS支持本外币结算 2. 多币种RTGS支持所有跨境结算 3. 独立多币种走廊网络支持跨境交易（本项目采用）

本项目采用的独立走廊网络模型优势：各主权地区可独立管理本土RTGS网络，同时联合管理共同的走廊网络，兼顾主权货币控制权与跨境结算效率。

4.1.3 最终模型特征

  1. 一国央行是CBDC的唯一发行方和赎回方
  2. 本土结算网络独立于走廊网络，非居民银行不允许参与本土网络、持有CBDC
  3. 走廊网络仅用于跨境结算，以DR作为货币价值载体
  4. 参与银行可在走廊网络持有DR-THB和DR-HKD，实现具备最终性的P2P交易结算
  5. 统一的流动性管理机制与监管要求覆盖所有走廊网络交易
走廊网络角色职能
营运节点HKMA和BOT联合管理，负责DR发行销毁、DR与CBDC兑换、拥堵解决、监管合规
参与方节点发起跨境交易结算，管理本外币流动性
外币流动性供给者死锁状态下提供日内临时性流动性

4.2 核心功能

4.2.1 存托凭证DR转换

  • 参与银行需将本土网络持有的足值CBDC兑换为走廊网络DR，本土央行节点充当网关，确保DR新增价值与CBDC销毁价值完全一致
  • 支持DR到CBDC的反向转换，银行每日终了可将DR余额转换为CBDC存入本土网络钱包

4.2.2 跨境资金转移

走廊网络支持三类跨境转账场景：

  1. 发送DR-LCY（本币存托凭证）到外国银行
  2. 发送DR-FCY（外币存托凭证）到另一本国银行
  3. 发送DR-FCY到外国银行

❌ 不支持发送DR-LCY到另一本国银行：该场景可直接在本土网络完成，避免占用走廊网络资源

交易提交后要么即时执行（流动性充足），要么按优先级进入队列依次执行。

4.2.3 外汇交易执行

所有交易均通过原子化PvP完成，支持三种汇率决定机制：

  1. 现行利率（Board Rate）：系统自动选择网络中最优报价完成兑换，需求方为market taker，做市商为market maker
  2. 报价（RFQ, Request for Quote）：需求方可向多个潜在对手方询价，选择最优报价确认执行
  3. 链下安排（Off-Corridor Arrangement）：支持走廊网络参与银行代非参与银行完成外汇交易，双方提交相同参数的交易请求后系统自动撮合

4.2.4 嵌套外汇交易的跨境资金转移

整合外汇交易与跨境转账指令，系统先完成外汇兑换，再执行资金转移，一步完成交易。

4.2.5 流动性管理

走廊网络通过四大机制实现高效流动性管理：

  1. 交易队列机制：流动性不足时交易按优先级进入队列，资金充足后依次执行
  2. MLSM多资产流动性节约机制：定期触发系统拥堵解决方案，覆盖单向付款和原子化PvP交易
  3. 及时流动性供给（ALP）：死锁状态下自动将本土CBDC转换为DR注入，或从流动性提供方借入外币（当日需归还）
  4. 代币转换机制：DR与CBDC双向随时转换，支持流动性灵活调度

4.2.6 监管要求

  1. 实时监管：央行可监控全生命周期交易、外汇实时报价、DR与CBDC转换情况、日内外币借贷情况，及时调整货币流通量、触发合规预警
  2. 泰国特殊监管要求：基于泰铢监管历史经验，走廊网络泰铢账户等同于NRBA（非居民泰铢账户），单个实体所有泰铢账户日终余额合计不得超过2亿泰铢，超额部分系统自动完成外汇清算

📌 05 技术设计及发现

5.1 系统架构

POC测试基于三个异构独立的Corda多币种网络，保证网络互操作性，代币发行转换基于对央行节点的完全信任：

  1. 走廊网络Corda节点：参与银行运行普通节点，央行联合运行运营节点，通过CorDapps提供核心功能
  2. 本土网络Corda节点：参与银行和央行各自运行节点，央行负责代币化和监管，CorDapps提供DR转换功能
  3. API层：作为DLT节点与Web客户端的中间件，通过RPC与Corda节点通信，处理客户端请求、用户认证授权
  4. UI层：Web GUI界面，支持用户操作、发起交易请求

5.2 走廊网络应用架构

5.2.1 核心模块

  1. 核心与插件：继承自泰国Inthanon项目，提供金融资产模型、核心结算、净头寸结算支持，增强MLSM机制适配外汇交易
  2. 公共服务：包括网络间代币转换、监管监控、流动性供给、外汇汇率广播等服务，实验阶段由运营节点代理
  3. 跨境付款模块：将交易定义为智能合约，支持嵌套外汇交易功能，在单次DLT交易中完成全部流程
  4. 外汇交易模块：开发智能合约实现三种汇率机制，单独合约监控结算过程满足监管要求
  5. 流动性供给模块：支持从流动性提供商获取流动性、或从本土网络转换代币获取流动性，解决MLSM堵塞问题

5.2.2 代币转换机制

代币转换是本土CBDC转换为走廊网络DR的过程，不涉及所有权转移，需要两个DLT网络的智能合约协同工作，基于对央行节点的信任实现安全转换。

5.3 非功能性特性

✅ 原子性：保障交易执行完整性 ✅ 最终性：Corda notary节点确认交易不可回滚 ✅ 弹性：双网络节点设置+代币转换机制，保障故障修复后可恢复运行 ✅ 隐秘性：交易信息最低限度披露，身份匿名，报价流程保护参与者隐私

📌 06 新框架模式下的交易全流程

6.1 新流程演示

仍以「泰国公司向香港公司支付100万港元货款」为例，走廊网络下的交易流程：

  1. 泰国公司通知A银行向香港公司的Z银行账户支付100万港元
  2. A银行确认Z银行是走廊网络参与银行
  3. A银行将本土网络中价值400万泰铢的CBDC转换为走廊网络等值DR-THB
  4. A银行选择「嵌套外汇交易的跨境资金转移」方式发起交易
  5. 系统匹配到Y银行提供最优汇率：4 DR-THB兑换1 DR-HKD
  6. 原子化结算完成：A银行获得100万DR-HKD并转账至Z银行，Y银行获得400万DR-THB，两步骤同时完成
  7. Z银行确认交易后将资金划拨至香港公司账户

6.2 核心改良点

  1. 结算效率大幅提升：实时跨境支付+PvP外汇结算，无需中间人，交易直接在银行双方完成
  2. 流动性效率提升：MLSM机制最大化流动性有效性，CBDC代币替代外币账户功能
  3. 监管合规成本降低：所有交易实时上报，减少事后报告流程，内置监管预警
  4. 可拓展性强：当前仅10家银行参与的模型可直接拓展到更多国家、更多参与方的场景

📌 07 结语

香港作为中国金融改革最前沿的试验田、以及最重要的人民币离岸金融中心，其货币体系的探索价值不言而喻。 Inthanon-LionRock项目表面是香港金管局与泰国央行的数字货币实验，本质上是为未来央行DCEP在跨境支付、外汇交易领域的广泛应用做了突破性前置验证，值得深入剖析。

从泰国最高峰因他农山到代表香港精神的狮子山，背后是两国/地区对数字货币金融创新的探索。暗涌的金融市场、激荡的思维碰撞，不变的是创新的魄力与处变不惊的心境。 世界货币格局的旧土已然松动，未来鹿死谁手犹未可知，求思求变，才是突破时局的最佳方式。

← Back to all posts
© 2026 Forever Young